一、轨道交通建设利用外资简况。

      经国务院批准的重庆城乡总体规划中确定了建设“九线一环”513公里轨道交通网络，其中“六线一环”354公里基本网络将在2020年建成。目前已形成一条线运营（19公里），两条线开工（73公里），三条线筹备（130公里）的协调发展格局。

      轨道交通工程技术复杂、投资巨大，车辆、信号的重要关键设备还需进口，机电设备按70％国产化率考虑，一般每条线（20公里）需使用1～2亿美元的外汇，使用国外政府性优惠贷款和国际金融组织贷款以及进出口银行等国内银行的外汇贷款，估计2020年内将累计使用15亿美元左右(约120亿元人民币)。目前，已经使用271亿日元日本政府开发援助贷款。已获批准2亿美元日本协力银行不附加条件贷款计划，还有450万欧元西班牙政府贷款已获批准。

      首先使用日元贷款的轨道交通二号线（重庆轻轨工程）是国家西部大开发十大重点工程，全长19公里、18车站、21列84辆车，建设工期四年半，总投资47亿元。其中利用日本国际协力银行贷款271.08亿日元（约20亿元人民币），贷款期限40年，其中宽限期10年，年利率0.75%。全部用于采购车辆、设备和部分线路特殊结构工程。目前已成功投入运营，日运量10万人次，发挥了骨干运输作用,促进了轻轨产业发展,利用外资效果明显。

      随着利用外资规模的不断增加，外债汇率风险、利率风险带来的影响日益增大。由于日元贷款期长达40年，国际资本市场上汇率、利率波动较大等不确定因素的影响，使偿债成本难以锁定，给还本付息造成很大的压力，外债风险日渐突出。为了控制汇率风险，锁定经营成本，我司在财政部、财政局的指导下，按照财政部、发改委、财政局《关于加强中长期外债风险管理的通知》、《关于外债风险管理工作有关问题的通知》、《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》等文件的要求，开展了日元贷款外债风险管理的探索和实践工作。

二、外债风险管理的探索与实践。

      日元贷款由中国进出口银行承贷（财政部担保）。中国进出口银行和重庆市轨道交通总公司签署日元转贷协议（市财政局担保）。

      由日本国际协力银行直接向供货商支付日元，再由我司按市场汇率折算为人民币记入工程成本，转为固定资产。

      日元贷款偿还特点——用人民币换美元再换日元支付利息和本金。存在汇率变化的风险。人民币对美元是有管理小浮动的相对固定汇率，而美元对日元汇率按国际市场行情波动大，偿还外债的资金来源是人民币，所以美元兑换日元的汇率波动就相当于人民币兑换日元的波动。

      2000年国家审批项目中，美元兑日元汇率为1美元＝112.21日元，271亿日元贷款按2.4亿美元价值20亿元人民币测算。2002年签署转贷协议时汇率又变动到127.80，到2003年车辆招标采购决策时汇率曾到130。

      当日元采购合同执行支付时，平均汇率又变化为113，而到了2005年1月，汇率已变为102.30，日元较2002年已升值20％，如果几年内继续升值，付息与还本将比转贷签约时至少多支付20％以上。经我司测算，如果日元仅增值10%，宽限期内，每年就要多付170万利息，还本期内，每年会多付1000万本息。为减少国有资产的流失风险，实现保值增值，急需进行外债风险管理和控制。

      1、外债风险管理的主要目的——优化外债的结构（货币结构，日元→美元），防范汇率、利率变化带来的偿债风险（还本风险），合理控制外债资金成本（利率），避免加重债务负担（本息）。

      2、外债风险管理的主要内容——通过借低还高、运用债务掉期等金融衍生工具对债务币种、利率、期限结构进行调整，以防范偿债风险，禁止任何形式以追逐经济利益为目的投机交易。

      3、外债风险管理的评价标准——将外债风险控制在自身可承受的范围内，其重要的参考依据是经批准的项目可行性报告确定的外债筹资成本。

      4、外债风险管理的工作原则——贯彻“方案比选、民主决策”的选择原则，多家银行征询交易方案，充分揭示交易风险，专家严密分析论证，按“财政指导，业主实施”的逐级把关程序组织进行，并实行长周期动态管理。

      5、金融机构的专业参与——外债风险管理部门要在深入研究并充分听取金融机构意见的基础上，制订外债风险管理和结构调整的工作方案，确定具体的工作目标。

      ①主要目的——防范汇率风险，锁定偿债成本。

      ②主要方法——结构安全第一（不放大风险），简单掉期为好，效益与亏损对冲，不做投机。将受汇率波动影响大的日元债务转换为人民币相对固定挂钩的美元债务和美元利率，锁定人民币债务成本。

      ③控制指标——控制债务成本的上限为：国家批准的可研报告中的筹资成本（25年偿债现金流量表，累计利息63792万元）。重庆轻轨项目批准的国外贷款利率1.8％，美元兑日元汇率1：112.21，美元兑人民币汇率1：8.279。

       锁定债务成本的目标：参照国家审批可研文件（112.21），日贷协议（127.8），执行汇率（113）。

      锁定债务成本的汇率区间——

      锁定汇率值（偿债成本，①第一次掉期方案定为120，②第二次掉期优化方案定为130。）

      锁定汇率（日元增值）区间（①第一次掉期120～65，②第二次掉期130～65）；

      开放日元贬值区间（享受贬值收益）。

      ④建立风险控制基金——将掉期锁定成本后因增值节省的利息支付和贬值收益归集在专户，用于日元增值超过锁定成本区间而带来的利息损失的对冲。

      在市财政局指导下，提出工作方案，经批准后，组织实施。

      ①择优选择中方银行提供风险管理专业服务和咨询。

      ②招标选择外资银行提供防范汇率风险的各种技术方案，在充分论证比选的基础上提出上报政府研究决策的方案。

      ③经政府批准后，由中方银行与外资银行就方案的具体技术细节进行谈判，经市财政局审核把关后出具交易委托书，正式执行方案。

      经过对国内多家银行外债风险管理的业绩、条件和收费成本比选，先后委托了农行和承担偿债责任和风险的日元转贷行中国进出口银行作为中方银行。

      4、选择同中方银行合作的外资银行

      在财政部、财政局、发改委的组织下，我们参加了摩根士丹利、瑞士银行、高盛公司、巴黎银行、美林银行、巴克莱银行等举办的外债风险管理培训班，并同多家外资金融机构进行了外债风险防范的技术交流，学习外债风险管理的基本理论，了解管理模型与分析方法。

      经过对外多家银行提交的技术方案研讨分析，初选出同国家财政部门有长期合作信用的五家华尔街最优秀的银行，其提交的最优方案列入长名单作为比较的基础。

      会同市财政局和有关金融专家对五家银行十五种方案进行反复比较论证后，决定从进入方案长名单的五家银行里，选出两类掉期保值方案排名第一的银行列入短名单，按区间掉期保值统一的边界参数标准、统一的风险控制原则，进行优化方案的量化分析比选，以完成推荐上报审批工作。

      ①偿债成本控制的上限指标——通过国家计委评估和审批的工程可行性报告中的筹资成本及25年现金流量表和逐年还本付息表作为锁定汇率风险的上限控制值（其控制参数为：美元兑日元汇率1：112.21，国外贷款利率1.8％），只要各年度还本付息的人民币资金流出与累计总量不超过上限控制值，即算合理的风险保值方案。

      ②偿债成本控制的最优指标——将日元贷款协议签署时的贷款条件和即时汇率作为成本控制最优争取目标（其控制参数为：汇率1：127.8，日元贷款利率0.75％），力争接近该最优最低成本指标。

      ③模拟国际市场汇率动态指标——对过去10年日元汇率逐日变化情况进行分析，挑选今后日贷还本付息日4月和9月的相同时点的汇率，作为预测今后还本付息的市场即时汇率（在1：85～1：131之间），来模拟不采用掉期保值方案有可能增加或减少的人民币换汇资金流量情况，作为外资银行掉期保值方案优化的比较基准（即——不做掉期有多大的风险）。

      ④区间掉期保值方案的优化比选——开发计算机模拟分析比选软件，将不同掉期保值方案按模拟市场汇率动态指标进行计算评判分析，用数据表和图形方式，进行同口径分析判断并提出优化意见——同等 市场变化下，不做风险管理的必然损失和各种风险管理方案所减少的损失比较，择优方案推荐。

      ⑤分析退出机制——分析风险管理方案如果产生小概率风险时（又称“或有风险”——小概率事件发生），需要提前平盘退出的代价。同时征求中国进出口银行国际金融衍生产品交易专家的咨询意见。

      经上述工作流程后，上报市财政局（并征求了财政部的意见）审核，报市领导和市政府办公会批准，开始对委托交易行和外资银行的协议谈判签订和适时入市交易，最终完成全部工作流程，进入长期动态管理阶段。

      （五）建立外债风险控制基金。

      由于40年付息还本期内汇率变化最终将体现在财务账面盈亏上，经市财政局批准设立外债风险控制基金专户，将锁定汇率成本后，因日元增值节省的汇率支出和日元汇率贬值而产生的汇率收益归集其中，不做为盈利而用于对冲日元增值超过汇率锁定区间的支付损失，以及其它判断条件出现时增加的损失。

      （六）建立长效动态管理机制。

      为了规范企业外债风险管理工作程序，我们专门制订了相关管理规章，明确财务部为外债风险管理责任部门，指定具体工作人员负责专项工作，并建立动态管理工作档案，全过程长期监控国际资本市场变化风险，实行风险管理预警制，通过同财政局、委托银行、财务顾问银行保持密切联系，及时发现汇率利率等风险控制条件出现的异常，果断采取平盘等应急退出措施，确保在几十年还本付息期内长效管理机制的规范正常运行。

      （七）外债风险管理的实施效果。

      1、2005年实施了首笔167亿日元外汇掉期管理，锁定汇率区间为65～120，减少了人民币利息支出134万元，获得了宝贵的外汇风险管理的经验。2007年6月又抓住国际市场有利时机，比选后采用高盛公司的优化方案，委托农业银行、中国进出口银行对271亿元日元债务重新进行了汇率掉期交易，取得显著成效。

      优化后的风险管理掉期方案锁定日元汇率区间为65～130，在锁定区间内本息汇率均为130，汇率大于130后，则交换汇率＝即期汇率，使公司充分享受日元贬值的好处。

       在控制汇率风险的同时，将本来就较低的日元贷款利率转为美元利息的利率并降低66％，大大降低了利息成本。

      2、2007年因利率节约66%、汇率节约10%，利息支付共节省511.3万元，实施外债风险管理方案2年来，已累计获得各类风险管理收益人民币1830万元，全部归集于风险基金专户，增强了抗潜在风险的能力。

      3、按上述方案测算，我司在271亿日元贷款的付息期内每年可节省人民币约1000万元， 2011年归还本金时每年可节省人民币约1800万元。

      1、采用国际通行的金融工具，开展外债风险管理工作，对减少企业财务成本，控制财务风险，提高资金管理水平，具有十分重要的作用。特别是未来轨道交通建设还需使用国外政府性贷款资金的情况下，累计上百亿人民币的外债风险规避就显得十分重要，企业领导必须高度重视，逐级明确责任，建立数十年的长效动态管理机制。

      2、科学选择风险管理的金融工具，优化比选各类风险管理方案是重要的关键。特别是国际虚拟金融市场上，各种金融衍生产品交易工具十分复杂，投机套利陷阱多，决不能在选择风险管理金融产品时，因规避一种已有的明显的风险而引发另一种潜在的风险，甚至放大原有的风险，不宜用结构复杂的金融产品，决不做投机性交易。因此，一定要加强金融知识学习，提高风险控制水平，充分尊重专业机构和专家的分析判断，严格按“方案比选、民主决策、财政指导、业主实施”的原则，严格按优化比选的工作程序和规范的内部控制工作流程，逐级审查把关和上报审批。

      3、外债风险管理工作离不开市政府和财政局的关心帮助和指导把关。市财政外债风险防范工作小组，自始至终地领导组织协调了重庆轻轨日元贷款掉期保值工作，奇帆市长亲自担任组长，并给我们两次讲课培训，分析国际资本市场动向，研讨金融工具及应用案例，确定工作目标与重大原则，并率团与华尔街上最优秀的投资银行专家进行交流讨论，对推进轻轨项目的掉期保值成功起到了关键作用。

      4、在外债风险管理过程中，我们同国内外许多最优秀的金融机构建立了密切的工作联系，充分地进行了金融风险控制的业务技术交流，通过同世界一流的金融机构和风险控制专家打交道，对外开放的国际化视野更开阔了，思维方式正在与全球经济一体化接轨，金融工具知识、风险控制理念、债务管理的水平有了很大的提高。提高了管理能力、综合素质和体会到与世界一流企业之间的巨大差距，则是最大的收获。